金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增长(过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的(de过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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