金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行(xkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗íng)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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